名家评论：华衣上的跳蚤租车上市背后
上海方寸汽车租赁公司
2012-2-17 20:03:37
02月06日讯 2011年，有多少家租车公司漫天打着广告。在机场、在连锁酒店、在大卖场、甚至在电梯里，四处都会闪现租车公司或其广告的影子。每一个长假，租车业都异常的繁荣。
但如果透过神州租车的财务报告，如果透过吴斌财务解析的眼光，你会发现一个不一样的现实——原来租车业是如此难挣钱的行业。但这就是现实，是任何一个租车公司的老大所熟知的事实。
在吴斌的博客中，明确指出了神州租车财务报告的三大问题。作为一个财经媒体人，这是我最希望写的内容。用最简单且公开的数据，深刻揭示一个行业的内在。深度且有理有据。
问题之一，车辆折旧率明显过低。招股书没有给出详细数据，只给出了其使用期限是3年，3年后处置。但是根据招股书给出的车辆价格分布区间，以及各个时间点的车辆数，很容易推算其3年的折旧率在39%-45%左右，也就是年平均折旧率仅仅13%-15%。根据目前国内的实际情况，这个折旧率是不可能做到的，几个点的折旧率之差，却对损益表——尤其是毛利率，有着巨大的影响。如果按照正常的折旧率，神州的经营就是很严重的负毛利率。而2011年前9个月净亏损不是1.17个亿，而是接近2亿。
解读：折旧率过低将产生什么后果？后果是，利润将会被“拨高”。利润=收入-成本。车辆折旧费就是成本的一个重要组成部分。年平均折旧率15%，意味着购车成本摊销至6年至7年。你无法想像，一辆运营用途的车，能正常运行6年以上。前不久一个朋友讲述其租车的感受。其一家人常常出门旅游，下了飞机常常会选择在当地租一辆车。在驾驶多家公司租赁车辆后，其发现一个事实——车况通常不够好，远比自家用的车差。当然，从外表看，租赁车辆通常卖相不错。
吴斌的第二质疑是，直接经营成本明显过低，管理成本明显过高。招股书第111页说明， 租车目前管理人员509名，市场和销售118名，共627名，2011前9个月，对应管理费用7789万，每人平均12万，这个数值大大高于同类租车公司的数据，基本可以肯定是不合理的。再纵向比，2010年 租车全年的管理成本才1552万，那在2011年前9个月怎么可能是7789万呢？不负责任地猜测，只可能是将部分直接经营费用转到了管理费用中。直接经营费用低可以增加毛利率，向投资者表达出业务未来的发展潜力，是非常重要的数据，而管理成本高一些无伤大雅。
（解读：包装，是拟上市公司最常见的选择。就好像各种类型的相亲节目一样，比如什么非诚勿扰？什么百里挑一？什么谁能百里挑一？打扮得越美，就越能吸引合适的对象——或者是出场的男嘉宾，或者是坐在电视机前的潜在对象。拟上市公司的下家就是投资者。包装得越好，投资者的情绪将越能调动起来，就越会掏钱买单。）
吴斌的第三个质疑更厉害。即，2009年的财务数据无法让人信服。根据招股书上的数据，2009年收入达5400万，年末车辆数692（其中短租532），平均单车租金327元，出租率65%，实际单车日收入213元，净亏损仅仅315万。那么，问个简单问题，这么好的数据，怎么2009年连车都没怎么加？这么好的数据，怎么还要在2010年放弃控股权投奔联想控股？这么好的数据，怎么当时就成为投资界的嘲笑对象？再仔细看资产负债表，2009年底居然净资产是-2333万，这么好的经营，居然能做成这样，那只能说明亏损都亏在2008年这一年，收入都在2009年这一年了，大家都懂的。
（解读：如果从财务角度解读，这是“洗澡”。将所有的亏损，在2008年洗掉。这样保证利润全部集中在2009年。这样做的最大好处在于，包装出一个走上增长道路的公司。同样是一百分的总分，但两个50分，不如一个“20”分和一个“80”分的组合。这或许和猴子“朝四暮四”及“朝三暮四”故事一样。）
不幸的是，神州租车面临的困局并不能完全归于其经营问题。从某种方面说，这是全行业不得不共同面对的问题。如果无法走出行业困局，如果不能另辟蹊径，那么整个租车业外表再华丽，内在仍是爬满跳蚤。
但如果透过神州租车的财务报告，如果透过吴斌财务解析的眼光，你会发现一个不一样的现实——原来租车业是如此难挣钱的行业。但这就是现实，是任何一个租车公司的老大所熟知的事实。
在吴斌的博客中，明确指出了神州租车财务报告的三大问题。作为一个财经媒体人，这是我最希望写的内容。用最简单且公开的数据，深刻揭示一个行业的内在。深度且有理有据。
问题之一，车辆折旧率明显过低。招股书没有给出详细数据，只给出了其使用期限是3年，3年后处置。但是根据招股书给出的车辆价格分布区间，以及各个时间点的车辆数，很容易推算其3年的折旧率在39%-45%左右，也就是年平均折旧率仅仅13%-15%。根据目前国内的实际情况，这个折旧率是不可能做到的，几个点的折旧率之差，却对损益表——尤其是毛利率，有着巨大的影响。如果按照正常的折旧率，神州的经营就是很严重的负毛利率。而2011年前9个月净亏损不是1.17个亿，而是接近2亿。
解读：折旧率过低将产生什么后果？后果是，利润将会被“拨高”。利润=收入-成本。车辆折旧费就是成本的一个重要组成部分。年平均折旧率15%，意味着购车成本摊销至6年至7年。你无法想像，一辆运营用途的车，能正常运行6年以上。前不久一个朋友讲述其租车的感受。其一家人常常出门旅游，下了飞机常常会选择在当地租一辆车。在驾驶多家公司租赁车辆后，其发现一个事实——车况通常不够好，远比自家用的车差。当然，从外表看，租赁车辆通常卖相不错。
吴斌的第二质疑是，直接经营成本明显过低，管理成本明显过高。招股书第111页说明， 租车目前管理人员509名，市场和销售118名，共627名，2011前9个月，对应管理费用7789万，每人平均12万，这个数值大大高于同类租车公司的数据，基本可以肯定是不合理的。再纵向比，2010年 租车全年的管理成本才1552万，那在2011年前9个月怎么可能是7789万呢？不负责任地猜测，只可能是将部分直接经营费用转到了管理费用中。直接经营费用低可以增加毛利率，向投资者表达出业务未来的发展潜力，是非常重要的数据，而管理成本高一些无伤大雅。
（解读：包装，是拟上市公司最常见的选择。就好像各种类型的相亲节目一样，比如什么非诚勿扰？什么百里挑一？什么谁能百里挑一？打扮得越美，就越能吸引合适的对象——或者是出场的男嘉宾，或者是坐在电视机前的潜在对象。拟上市公司的下家就是投资者。包装得越好，投资者的情绪将越能调动起来，就越会掏钱买单。）
吴斌的第三个质疑更厉害。即，2009年的财务数据无法让人信服。根据招股书上的数据，2009年收入达5400万，年末车辆数692（其中短租532），平均单车租金327元，出租率65%，实际单车日收入213元，净亏损仅仅315万。那么，问个简单问题，这么好的数据，怎么2009年连车都没怎么加？这么好的数据，怎么还要在2010年放弃控股权投奔联想控股？这么好的数据，怎么当时就成为投资界的嘲笑对象？再仔细看资产负债表，2009年底居然净资产是-2333万，这么好的经营，居然能做成这样，那只能说明亏损都亏在2008年这一年，收入都在2009年这一年了，大家都懂的。
（解读：如果从财务角度解读，这是“洗澡”。将所有的亏损，在2008年洗掉。这样保证利润全部集中在2009年。这样做的最大好处在于，包装出一个走上增长道路的公司。同样是一百分的总分，但两个50分，不如一个“20”分和一个“80”分的组合。这或许和猴子“朝四暮四”及“朝三暮四”故事一样。）
不幸的是，神州租车面临的困局并不能完全归于其经营问题。从某种方面说，这是全行业不得不共同面对的问题。如果无法走出行业困局，如果不能另辟蹊径，那么整个租车业外表再华丽，内在仍是爬满跳蚤。
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